Principais vantagens

Nos últimos 12 anos, a dívida nacional cresceu de US $ 5,3 trilhões para US $ 20,5 trilhões – ou 400% – enquanto a renda nacional cresceu apenas 30%.

Muitos analistas e legisladores  do iq option avaliação questionam se os altos níveis de dívida e déficit de gastos são sustentáveis.
Olhar para a dívida nacional de diferentes perspectivas lança uma luz positiva sobre a situação fiscal.

No segundo trimestre de 2008, a dívida federal dos EUA em poder do público totalizou cerca de US $ 5,3 trilhões, ou 35% do produto interno bruto (PIB). Esse número cresceu para $ 20,5 trilhões – ou 105% do PIB – no segundo trimestre de 2020. Dito de outra forma, a dívida nacional aumentou 400% em 12 anos, enquanto no mesmo período, a renda nacional cresceu apenas 30 %.

Uma vez que o Escritório de Orçamento do Congresso projeta que déficits orçamentários federais de 4% a 5% do PIB persistirão no futuro previsível, um número crescente de analistas e legisladores está alertando sobre se essa situação fiscal é sustentável.

A maioria das pessoas tem uma visão muito pessoal da natureza da dívida ou IQ Option. Sabemos que altos níveis de dívida e déficit nos gastos das famílias não são sustentáveis. Em algum momento, a dívida das famílias terá que ser paga. Se uma família não puder fazer isso, sua dívida terá que ser renegociada. É natural pensar que o mesmo deve ser verdadeiro para os governos. Mas essa analogia do “governo como uma família” é imperfeita, na melhor das hipóteses. A analogia é interrompida por vários motivos.

Emissão de dívida

Enquanto uma família tem uma vida útil finita, um governo tem um horizonte de planejamento indefinido. Portanto, embora uma família deva eventualmente resgatar sua dívida, um governo pode, em princípio, refinanciar (ou rolar) sua dívida indefinidamenteou falar de IQOption.

Sim, a dívida deve ser paga no vencimento. Mas a dívida a vencer pode ser substituída por dívida recém-emitida. Rolar a dívida dessa maneira significa que ela nunca precisa ser “paga”. Na verdade, pode até crescer ao longo do tempo de acordo com a escala das operações da economia, medida pela população ou PIB.

Ao contrário da dívida pessoal, a dívida nacional consiste principalmente em títulos negociáveis ​​emitidos pelo Tesouro dos EUA como títulos. É interessante notar que o Departamento do Tesouro emitiu alguns de seus títulos na forma de notas de pequeno valor, chamadas Notas dos Estados Unidos, de 1862 a 1971, que são amplamente indistinguíveis da moeda emitida pelo Federal Reserve hoje.

Imagem da nota do Tesouro no canto inferior direito, cortesia da National Numismatic Collection no Smithsonian Institution. Imagem da nota de cinco dólares de Getty / Claudia Nass.

Hoje, os títulos do Tesouro dos EUA existem principalmente como entradas de razão eletrônica.² Esses títulos são amplamente usados ​​nos mercados financeiros como uma forma de dinheiro no atacado. A divisão de gestão de caixa de uma grande empresa, por exemplo, pode preferir manter títulos do Tesouro em vez de depósitos bancários, porque estes últimos têm seguro de até $ 250.000.

Se for necessário dinheiro para cumprir uma obrigação, o título iq option simulador pode ser vendido ou usado como garantia em um empréstimo de curto prazo denominado “acordo de venda e recompra” ou repo, para abreviar. Como os investidores avaliam a liquidez dos títulos do Tesouro, eles são negociados com um prêmio em relação a outros títulos.

Assim, os investidores estão dispostos a transportar títulos do Tesouro com rendimentos relativamente baixos, da mesma forma que estamos dispostos a transportar depósitos bancários segurados a taxas de juros muito baixas, ou da mesma forma que estamos dispostos a transportar títulos que rendem zero juros como os exibidos acima .

Em última análise, o governo federal tem controle sobre o fornecimento da moeda com curso legal do país. Ambas as notas acima têm curso legal desde a retirada do ouro de 1933. Agora, considere o fato de que a dívida nacional consiste em títulos do Tesouro dos EUA pagáveis ​​em moeda legal. Ou seja, imagine a dívida nacional consistindo em versões com juros da nota dos EUA mostrada acima.

Quando os juros vencem, podem ser pagos em moeda legal – isto é, imprimindo notas adicionais dos EUA ou do Federal Reserve. Conclui-se que uma inadimplência técnica só pode ocorrer se o governo permitir. A situação aqui é semelhante à de uma empresa que se financia com dívida conversível em capital a critério do emissor. A inadimplência involuntária é essencialmente impossível.³ Esse aspecto dos títulos do Tesouro dos EUA os torna altamente desejáveis ​​para investidores que buscam segurança – uma propriedade que mais uma vez serve para reduzir seus rendimentos em relação a outros títulos.

Dívida como moeda

Na medida em que a dívida nacional é mantida internamente, ela constitui riqueza do setor privado interno. Até que ponto isso constitui riqueza líquida pode ser debatido, mas não há muita dúvida de que pelo menos parte disso é visto dessa maneira.⁴ A implicação disso é que aumentar a dívida nacional faz os indivíduos se sentirem mais ricos.

Quando esse “efeito riqueza” é gerado por um corte de impostos (ou transferências) financiado pelo déficit em uma depressão,e iq option conta demo pode ajudar a estimular o gasto privado, deixando todos em melhor situação. No entanto, quando a economia está no pleno emprego ou próximo a ela, é mais provável que tal política aumente o nível de preços, o que pode levar a uma redistribuição da riqueza.

Juntas, essas considerações sugerem que podemos querer olhar para a dívida nacional de uma perspectiva diferente. Em particular, parece mais preciso ver a dívida nacional menos como uma forma de dívida e mais como uma forma de dinheiro em circulação.

 

Os investidores avaliam os títulos que compõem a dívida nacional da mesma forma que os indivíduos avaliam o dinheiro – como meio de troca e reserva segura de riqueza. A ideia de ter que devolver o dinheiro que já está em circulação faz pouco sentido, neste contexto. Claro, não ter que se preocupar em pagar a dívida nacional não significa que não haja nada com que se preocupar. Mas se a dívida nacional é uma forma de dinheiro, em que reside a preocupação?

Serviço de débito

Ao contrário das notas dos EUA emitidas no passado, os títulos do Tesouro rendem juros (ou são vendidos com desconto, no caso de títulos do Tesouro). Portanto, mesmo que a dívida nacional não precise ser paga, ela ainda precisa ser paga. A despesa de juros associada ao carregamento da dívida é chamada de custo de carregamento.

As estratégias de gestão da dívida empregadas nos departamentos do tesouro do governo parecem fortemente influenciadas pelas práticas corporativas. Mas as corporações precisam se preocupar com o risco de rolagem, enquanto os governos podem sempre (se quiserem) fazer com que seus bancos centrais apoiem as operações de refinanciamento. Da mesma forma, as empresas operam no interesse de um conjunto menor de constituintes do que o governo federal. Dadas essas considerações, não é imediatamente claro se os princípios de gestão da dívida corporativa se aplicam ao Departamento de Tesouraria.

Se fosse necessário recorrer ao setor corporativo como analogia, um exemplo poderia ser um banco. Uma quantidade significativa de dívida emitida por bancos está na forma de passivos de depósitos segurados. Como os depósitos segurados são seguros e constituem dinheiro, os investidores estão dispostos a manter depósitos com baixos rendimentos. Como resultado, os depósitos são uma fonte de financiamento muito barata para os bancos.

Essa fonte de recursos de baixo custo é usada para manter ativos de maior retorno, como hipotecas e empréstimos comerciais. Pode-se dizer que o custo de transporte líquido da dívida, neste caso, é negativo. Na medida em que o governo federal investe em programas destinados a aumentar a produtividade (por exemplo, saúde e infraestrutura), o mesmo pode se aplicar à dívida nacional, que é voluntariamente carregada por investidores com rendimentos relativamente baixos.

Mas mesmo que os gastos do governo não gerem altas taxas de retorno pecuniário, o governo federal ainda pode estar em condições de carregar sua dívida a uma taxa efetiva negativa. Isso seria verdade, por exemplo, se a taxa de juros da dívida nacional fosse em média menor que a taxa de crescimento da economia ou, como a condição é expressa em termos mais técnicos, se r ‹g.

Segue-se como uma questão de aritmética simples que se r ‹g, então o governo está em posição de incorrer em um déficit orçamentário primário indefinidamente – isto é, o custo efetivo de carregamento da dívida é negativo, mesmo se a taxa de juros da dívida for positivo.⁵ A Figura 1 representa a taxa de crescimento anual do PIB nominal em comparação com a taxa de vencimento constante do Tesouro de cinco anos.

Monetizando a Dívida

A despesa média de juros da dívida federal é influenciada pela composição da dívida entre moeda, reservas, letras, notas e títulos. A composição da dívida é determinada em parte pela política monetária. Em particular, quando o Federal Reserve compra títulos do Tesouro, está na verdade trocando reservas de menor rendimento por títulos do Tesouro de maior rendimento (às vezes chamado de “monetização da dívida”). A composição dos passivos do Federal Reserve entre as reservas e a moeda em circulação é determinada pela demanda por moeda, que pode ser considerada um título governamental a juros zero.

O recente aumento nas reservas de títulos do Tesouro do Federal Reserve está se manifestando principalmente na forma de reservas remuneradas. A implicação disso é que os bancos privados agora mantêm grandes quantidades de reservas remuneradas que, em uma primeira aproximação, não são muito diferentes dos títulos do Tesouro que rendem juros. Portanto, a “monetização” da dívida agora não é a mesma que no passado (veja a figura abaixo), quando os passivos do Federal Reserve assumiam principalmente a forma de títulos a juros zero (moeda).

Exatamente o tamanho do déficit primário que o governo pode administrar (digamos, em relação ao PIB) depende da relação dívida / PIB. O rácio dívida / PIB não é determinado pelo governo; é determinado pela demanda de mercado por dívida, que, por sua vez, depende da estrutura das taxas de juros determinadas ou influenciadas pelo Federal Reserve.

Um aumento da dívida obviamente aumenta o numerador da relação dívida / PIB. Mas a forma como a relação dívida / PIB responde também depende do denominador. É possível, por exemplo, que um aumento da dívida faça com que o nível de preços aumente ainda mais, o que, para um dado nível do PIB real, faria com que o PIB nominal subisse e o relação dívida / PIB deve cair.

Presumivelmente, há um limite para o quanto o mercado está disposto ou é capaz de absorver na forma de títulos do Tesouro, para um determinado nível de preços (ou taxa de inflação) e uma determinada estrutura de taxas de juros. No entanto, ninguém sabe realmente o quão alto pode chegar a relação dívida / PIB. Só podemos saber quando chegarmos lá.

Inflação

O poder de compra da riqueza nominal está inversamente relacionado ao nível de preços. Ou seja, um nível de preço mais alto significa que o dinheiro de alguém compra menos bens e serviços. A inflação se refere à taxa de variação do nível de preços ao longo do tempo.

É útil ter em mente a diferença entre uma mudança no nível de preços (uma mudança temporária na taxa de inflação) e uma mudança na inflação (uma mudança persistente na taxa de inflação). É reconhecidamente difícil separar esses dois conceitos em tempo real, mas continua sendo importante fazer a distinção.

A quantidade de “papel” nominal do governo que o mercado está disposto a absorver para uma determinada estrutura de preços e taxas de juros é presumivelmente limitada. Um aumento único na oferta de dívida não atendida por um aumento correspondente na demanda provavelmente se manifestará como uma mudança no nível de preços ou na taxa de juros, ou ambos. Uma emissão contínua de dívida não atendida por um crescimento correspondente na demanda por dívida provavelmente se manifestará como uma taxa de inflação mais alta. O modo como a taxa de juros dos títulos do Tesouro dos EUA é afetada depende principalmente da política do Federal Reserve.

Enquanto a inflação permanecer abaixo de um nível tolerável, há poucos motivos para preocupação com o aumento da dívida nacional. Como uma empresa que se financia com dívida conversível, a perspectiva de inadimplência involuntária nunca é uma preocupação.

É claro que, na realidade, uma empresa que exerce sua opção de conversão provavelmente experimentará diluição de ações. Da mesma forma, um governo que exerce seu poder de monetizar a dívida provavelmente experimentará um salto no nível de preços.

Mas, em ambos os casos, a diluição resultante provavelmente tem mais a ver com os eventos subjacentes que acionam a opção, do que com a conversão em si. Uma empresa ou governo que repentinamente se encontra sob pressão fiscal (por exemplo, por causa de um rival emergente ou uma guerra) terá que lidar com essa pressão de uma forma ou de outra, seja por meio de medidas de corte de custos, inadimplência total ou diluição.

Meta de inflação

O Federal Reserve tem uma meta oficial de inflação de 2% desde 2012. Na recente revisão de sua estrutura de política monetária, os funcionários do Fed expressaram a disposição de deixar a inflação ultrapassar sua meta se isso significasse acomodar um mercado de trabalho em melhoria.

No entanto, resta saber o que acontecerá se a inflação aumentar e permanecer acima de um nível tolerável. Em algum ponto, o Federal Reserve pode ser compelido a reduzir suas compras de títulos do Tesouro dos EUA, cujo efeito seria colocar pressão para cima sobre os rendimentos dos títulos de todos os vencimentos.

Taxas de juros mais altas reduziriam a riqueza do setor privado e aumentariam o custo do empréstimo, ambos os quais serviriam para reduzir os gastos do setor privado, desacelerando o crescimento econômico. Também serviria para aumentar o custo de transporte do governo. Isso, por sua vez, poderia resultar em um conjunto de medidas de austeridade do governo, o que poderia levar a economia a uma recessão profunda.

Claro, tudo isso pode ser evitado se o ritmo de emissão de dívida for desacelerado de antemão. Mas, como mencionado acima, não há como saber de antemão o quão grande a dívida nacional pode chegar antes que a inflação se torne uma preocupação.

Desde a crise financeira de 2008-09, a taxa de inflação das Despesas de Consumo Pessoal (PCE) ficou em torno de 1,5%. Tudo o que podemos dizer por enquanto é que as pressões inflacionárias parecem contidas. Seria sensato, no entanto, que o governo tivesse um plano para lidar com essa contingência, caso ela surgisse. O plano pode permitir que a inflação permaneça elevada por um período de tempo conforme a legislação de impostos e despesas seja recalibrada.

Pressões COVID-19

A recessão induzida pela pandemia COVID-19 difere em alguns aspectos daquela induzida por contrações monetário-fiscais ou colapsos de preços de ativos. Nestes últimos casos, os gastos do setor privado tendem a cair muito mais do que o que poderia ser justificado por qualquer mudança nos fundamentos subjacentes. O choque COVID-19, em contraste, induziu uma contração em alguns setores da economia que serviam a um propósito social claro; ou seja, prevenir a propagação do vírus.

Um choque fundamental em um setor deve naturalmente levar a mudanças no nível de atividade econômica em outros setores. Embora alguns setores possam até se expandir, a produção líquida agregada provavelmente diminuirá. Na medida em que esse rearranjo de atividades constitui uma resposta desejável ao choque pandêmico, o estímulo fiscal destinado a impulsionar a demanda agregada geral não é adequado.

Por outro lado, um choque dessa natureza também perturba e geralmente restringe as condições de crédito. Uma perspectiva econômica incerta naturalmente leva indivíduos e empresas a reduzir seus gastos para construir economias preventivas. Na medida em que esse medo se auto-realiza, alguns estímulos fiscais podem ser adequados.
Mas, mesmo sem a necessidade de estímulo fiscal, parece bastante claro que o seguro social é necessário.

Um programa elaborado para manter a renda de indivíduos e empresas desproporcionalmente afetados pela pandemia é algo que a maioria das pessoas provavelmente desejaria para si se estivessem em tal situação. Na medida em que o produto agregado diminui e o apoio à renda é financiado por um aumento único na dívida nacional, o resultado provavelmente será um aumento único no nível de preços.

Em outras palavras, os americanos devem se preparar para uma explosão temporária de inflação. Para ficar claro, um nível de preço mais alto não é inevitável, já que muito depende de como a demanda por títulos do Tesouro dos EUA responderá no futuro.

Mas se a taxa de inflação subir repentinamente, isso não é um sinal para apertar a política monetária ou fiscal, desde que a alta seja temporária. O nível de preços mais alto que acompanharia esse evento deve ser entendido como o mecanismo pelo qual o poder de compra é redistribuído ao longo da pandemia.

O autor agradece aos colegas do Federal Reserve Bank de St. Louis, Subhayu Bandyopadhay e David Wheelock, bem como a Andrea Terzi e Christopher Sims, por suas perspectivas sobre este artigo.